Neue geldpolitische Signale und ihre Auswirkungen auf Krypto

Diese Woche in Krypto

Zinssenkungen geplant, in USA droht Bankenkrise
Die steigende Akkumulation von BTC trifft auf eine wachsende, gegenüber Marktbewegungen unempfindliche Strategie
Eine aufregende Zukunft: Skalierungspotenzial von Bitcoin

Zinssenkungen geplant, in USA droht Bankenkrise

Die Maßstäbe für Erfolg in der Geldpolitik unterliegen einem Wandel – und das weltweit. Dies ist das Ergebnis des erfolglosen Strebens, die Inflation in einem absehbaren Zeitraum auf zwei Prozent einzudämmen und der im Zuge dieses Strebens erhöhten Zinsraten, die mehr Schaden als Nutzen bringen. Kanada war am 5. Juni der erste Staat der G7, der seinen Leitzins auf 4,75 Prozent senkte – nachdem sie seit Juli 2023 unverändert auf fünf Prozent gehalten worden waren. Kanada rang sich trotz einer Arbeitslosigkeit von 6,1 Prozent und einer April-Inflation von 2,7 Prozent zu dieser Entscheidung durch – und läutete damit vielleicht eine ganze Reihe von Zinssenkungen in mehreren Staaten ein.

In der Eurozone war über die letzten sechs Monate eine Linderung der Inflation zu beobachten, die sich langsam den gewünschten zwei Prozent annäherte. Die EZB schloss sich daher wenig überraschend dem Trend an und verkündete in der vergangenen Woche ihre erste Zinssenkung seit 2019, und das um 25 Basispunkte. Ab dem 12. Juni wird der Leitzins in der Eurozone von 4 auf 3,75 Prozent gesenkt. Zuvor lag er seit September 2023 unverändert bei vier Prozent. In dem Bewusstsein, dass das Zwei-Prozent-Ziel in weiter Ferne liegt, scheint die europäische Geldpolitik eine realistischere Dimension einzunehmen. Die EZB hat im Zuge dessen ihre jährlichen Inflationsprognosen um 20 Basispunkte auf 2,5 Prozent im Jahr 2024 und 2,2 Prozent im Jahr 2025 erhöht.

Zur gleichen Zeit, in der 20 europäische Länder die lang erwartete Zinssenkung feiern, hoffen Regierung und Zentralbank in den USA auf einen milden Anstieg der Verbraucherpreise, der Zuversicht hinsichtlich der aktuellen Geldpolitik weckt. Der Arbeitsmarkt in der größten Volkswirtschaft offenbarte jedoch im Mai nur gemischte Anzeichen einer Erholung – so stieg die Arbeitslosigkeit etwas höher als erwartet auf vier Prozent. Die Zahl der Beschäftigten (außerhalb der Landwirtschaft) stieg hingegen um 272.000, das sind 50.000 mehr als im Monatsdurchschnitt. Der durchschnittliche Monatsverdienst ist gegenüber dem April ebenfalls leicht gestiegen, und zwar um 0,4 Prozent. Wie man sieht, schafft das empfindliche Gleichgewicht zwischen Inflationskontrolle und Wirtschaftswachstum weiterhin Unsicherheit, was sich sicherlich in den politischen Entscheidungen der US-Notenbank widerspiegeln wird. Kryptowährungen werden weiterhin empfindlich auf die unterschiedlichen Interpretationen der Makrodaten reagieren.

Ein weiterer Anstieg der Volatilität wird diese Woche erwartet, wenn das Federal Open Market Committee der US-Notenbank am 12. Juni seine jüngste Erklärung über die Geldpolitik abgibt. Allerdings werden im Laufe der Woche zudem weitere Makrodaten veröffentlicht. Wie dem Kalender am Ende dieses Newsletters zu entnehmen ist, werden wir am Donnerstag mehr über die Entwicklung der Großhandelspreise erfahren und die Woche mit den Umfrageergebnissen der University of Michigan zum Verbrauchervertrauen abschließen, die ein vollständigeres Bild vom Stand der Wirtschaft vermitteln dürften.

Darüber hinaus belastet der „Higher-for-longer“-Ansatz den Bankensektor in den USA: 63 Banken sitzen nach eigenen Angaben auf nicht realisierten Verlusten in Höhe von 517 Milliarden Dollar, allein 39 Milliarden davon sind auf das erste Quartal des aktuellen Jahres zurückzuführen. Höhere nicht realisierte Verluste bei hypothekarisch gesicherten Wertpapieren für Wohnimmobilien, die auf die höheren Hypothekenzinsen im ersten Quartal zurückzuführen sind, haben den Gesamtanstieg verursacht. Dies ist das neunte Quartal in Folge mit ungewöhnlich hohen nicht realisierten Verlusten seit 2022, als die Federal Reserve begann, die Zinssätze zu erhöhen.

Wie wird sich diese sich entwickelnde Krise auf Bitcoin auswirken? Tatsächlich hat sich BTC in der Vergangenheit in Bankenkrisen in der Regel gut behauptet und diente in den letzten Jahren sogar als Absicherung gegen den Ausfall von Gegenparteien. Das zeigte sich im März 2023, als Bitcoin um 30 Prozent anstieg, nachdem die Welt den größten Bankenstress seit 2008 erlebt hatte. Mangelnde Transparenz, Missmanagement und die Anfälligkeit für einen einzelnen Ausfallpunkt führten zwischen 2007 und 2012 zum Zusammenbruch hunderter Banken. Diese Faktoren führten zu dem, was heute als Große Rezession bekannt ist und gaben den Anstoß für die Entstehung von Bitcoin. Die disziplinierte Geldpolitik des Bitcoin-Netzwerks, kombiniert mit seiner unveränderlichen Natur und Dezentralisierung, wurde zum Gegenpol zur traditionellen Finanzwelt mit ihrer Fehleranfälligkeit.

In der Finanzwelt bezeichnet die globale Liquidität die Gesamtzahl an liquiden Mitteln und leicht zugänglichen Finanzmitteln, die weltweit verfügbar sind. Wie Abbildung 1 verrät, verzeichnete diese Liquidität im letzten Monat einen weiteren Aufwärtsknick und liegt damit auf einem neuen Rekordhoch von 94 Billionen US-Dollar. Wenn wir die beiden Linien – die Liquidität und den Kurs von Bitcoin – verfolgen, können wir ableiten, dass Bitcoin ein großer Profiteur der wachsenden globalen Liquidität ist. Seit dem Bitcoin-Allzeithoch des Jahres 2021, den Bitcoin damals bei 69.000 Dollar erreichte. sind fast 3.000 Dollar hinzugekommen. Wenn die Bankenkrise in den USA anhält und sich weltweit ausbreitet, wie im letzten Jahr, werden die Zentralbanken eingreifen müssen, um ihre Banken zu sanieren, was zu einem weiteren Wachstum ihrer Bilanzen führen wird. Eine höhere Liquidität verringert die wahrgenommene Unsicherheit und ermutigt die Anleger zu einer höheren Risikobereitschaft bei Anlagen wie Aktien und Kryptowährungen.

Abbildung 1: Die Performance von Bitcoin im Vergleich zur weltweiten Liquidität

Quelle: IntoTheBlock

Die steigende Akkumulation von BTC trifft auf eine wachsende, gegenüber Marktbewegungen unempfindliche Strategie

In der vergangenen Woche setzte der Bitcoin-ETF-Markt seine jüngste Dynamik fort, die vor allem durch den Stimmungsumschwung in Bezug auf den Kampf der Weltwirtschaft gegen die Inflation angetrieben wurde, wie im vorherigen Abschnitt beschrieben. Dies wurde durch die Zinssenkungen in der Eurozone und in Kanada symbolisiert, die mit dazu führten, dass der Bitcoin einen Wert von 72.000 Dollar erreichte, während das Open Interest – die Summe aller offenen Kontrakte bei Future- bzw. Optionsgeschäften mit BTC – ein Allzeithoch von rund 32 Milliarden Dollar erreichte. Kurz darauf ereigneten sich eine ganze Reihe von Geschäftsauflösungen in der Höhe von rund 400 Millionen Dollar – denn der kurz folgende Bericht über den US-Arbeitsmarkt dämpfte die Aussicht auf Erfolg der Inflationsbekämpfung, wodurch der gesamte Kryptomarkt wieder um 4 Prozent nachgab.

Nichtsdestotrotz akkumulierten die US-Spot-ETFs in der letzten Woche fast 25.729 BTC, was dem Wert der in acht Wochen durch Block Rewards neu ausgegebenen Bitcoin entspricht. Vor allem die beeindruckenden jüngsten Zuflüsse führten dazu, dass am 4. Juni mit mehr als 12.000 BTC, die über ETFs aufgenommen wurden, der zweitstärkste Tag seit Ende März verzeichnet wurde. Insgesamt halten ETFs nun fast 5 Prozent des gesamten Bitcoin-Angebots, während sie etwa 60 Prozent des verwalteten Gold-ETF-Vermögens in den USA ausmachen. Wie wir in den letzten Monaten betont haben, sollte der Einfluss von ETFs auf die Angebots- und Nachfragedynamik des BTC-Marktes nicht ignoriert werden. Sie legen weiterhin den Grundstein für einen Angebotsschock, der mittel- bis langfristig auftreten könnte, insbesondere da das Handelsvolumen des BTC an den Börsen weiterhin den niedrigsten Stand seit über sechs Jahren erreicht. Auch die Bitcoin-Akkumulationsadressen (Wallets, die mehr als zwei Transaktionen erhalten und ihr Guthaben nie ausgegeben haben) haben in den letzten Wochen zugenommen, wie Abbildung 2 zeigt. Dies spiegelt unsere Überzeugung wider, dass langfristige Gläubiger von ihrer kurzfristigen Volatilität unbeeindruckt sind und glauben, dass Bitcoin noch mehr Raum für Wachstum hat.

Abbildung 2: Gesamtzahl an Akkumulationsadressen von Bitcoin

Quelle: Glassnode

Ein bemerkenswerter Trend, den es zu beobachten gilt, ist jedoch, dass es einen gegenläufigen Trend zwischen Vermögensverwaltern und Hedgefonds gibt, was darauf hindeuten könnte, dass sie unterschiedliche Strategien verfolgen, um sich am BTC-Markt zu beteiligen. So gesehen kann man davon ausgehen, dass Hedgefonds den Markt entweder kurzfristig einschätzen oder ihr Engagement am Terminmarkt absichern. Die Vermögensverwalter hingegen verfolgen eine längerfristige Aufwärtsstrategie. Diese widersprüchliche Stimmung könnte einer der Faktoren sein, warum BTC nicht in der Lage war, den wichtigen Widerstand bei 72.000 US-Dollar zu durchbrechen.

Abbildung 3: Die Nettopositionen der verschiedenen Investoren an der CME-Börse

Quelle: TheBlock

Eine aufregende Zukunft: Skalierungspotenziale von Bitcoin

Die Fundamentaldaten von Bitcoin haben vergangene Woche eine deutliche Stärkung erfahren. So kündigte Starknet, der Entwickler einer der modernsten Skalierungslösungen für Ethereum, seine Pläne zur Expansion auf Bitcoin an. Das Unternehmen beabsichtigt, seine Zero-Knowledge-Technologie (eine Methode, die Vertraulichkeit herstellt, ohne dafür Informationen über gespeicherte Daten preiszugeben), die seine Layer-2-Plattform steuert, auch auf Bitcoin zu integrieren. Mit dem Ziel, die Bitcoin-Blockchain zu skalieren, ohne dass eine Hard Fork (Einführung einer neuen Regel in das Kryptowährungsprotokoll) erforderlich ist. Nach Angaben des Starknet-Gründers wird die Lösung so konzipiert sein, dass die Anwendungen in der Lage sind, Transaktionen sowohl auf Bitcoin als auch auf Ethereum gleichzeitig abzuwickeln, wodurch die Wettbewerbsfähigkeit von Bitcoin als Abwicklungsplattform für eine viel breitere Palette von Transaktionen verbessert wird. Der Schlüssel zur Verwirklichung dieser Integration liegt jedoch in dem optionalen Soft-Fork-Upgrade namens OP_CAT, das neue Möglichkeiten für die Bitcoin-Skriptsprache eröffnen könnte.

Zum Kontext: Bei OP_CAT handelt es sich um ein zehn Jahre altes Skript aus der Satoshi-Ära, dessen funktionsreichere Programmiersprache den Weg für intelligente Verträge auf Bitcoin ebnete. Satoshi entfernte das Skript jedoch, da er befürchtete, dass es weitere Sicherheitsrisiken in das Netzwerk einbringen könnte, die wir später näher erläutern werden. Nichtsdestotrotz erlebt die Funktion jetzt ein Revival, da bestimmte Teile der Bitcoin-Gemeinschaft nach anderen Möglichkeiten suchen, das Netzwerk zu skalieren. Der Anstoß dazu lieferte die Innovation der Ordinals (NFT ähnliche digitale Assets auf Bitcoin), die das Taproot-Upgrade des Soft Forks 2021 ermöglichte.

In diesem Sinne könnte die Wiedereinführung von OP_CAT für Bitcoin von großem Nutzen sein. Das Skript kann die Erstellung und Verwaltung der Metadaten von Vermögenswerten vereinfachen und so die Grundlage für die Tokenisierung von Vermögenswerten schaffen. Es kann auch sichere Tresore ermöglichen, in dem es durch fortschrittliche sogenannte „Multi-Signatur-Setuden“, die mehrere Keys zur Validierung von Transaktionen erfordern und auf diese Weise unbefugten Zugriff auf die Wallets der Nutzer verhindert. Darüber hinaus kann OP_CAT Treuhand-Wallets unterstützen, was entscheidend ist für Finanzanwendungen, bei denen BTC in einem intelligenten Vertrag zu Renditezwecken gesperrt oder als Sicherheit für Geldmärkte verwendet werden. Schließlich kommt OP_CAT eine zentrale Rolle bei der Ermöglichung ausdrucksstarker Smart Contracts zu, wie beispielsweise „trustless“-Bridges, die für Layer-2-Lösungen wie Starknet unerlässlich sind, denn sie replizieren den Skalierungserfolg von Ethereum auf Bitcoin.

Andererseits sind die Bedenken, die Satoshi dazu brachten, OP_CAT zu vermeiden, auch heute noch aktuell. Die Wiedereinführung dieser Funktion könnte wiederum große Skripte erzeugen, die erhebliche Ressourcen verbrauchen, was sogenannte Denial of Service (DOS) Angriffe ermöglichen könnte, die die Nutzung von Bitcoin lahmlegen könnten. DOS bedeutet, dass ein System mit einer großen Anzahl von Anfragen und Nachrichten überflutet und überwältigt wird, um es zum Stillstand zu bringen und die Verarbeitung von Transaktionen unmöglich zu machen.

Die Funktion könnte zudem unvorhergesehene, bis vor einer Dekade noch gänzlich unbekannte, Sicherheitsbedrohungen auslösen. Und sie könnte gar zu einer hard fork führen, wenn bestimmte Knotenbetreiber das Upgrade nicht unterstützen. Angesichts des Wertversprechens des Bitcoin-Netzwerks als älteste und sicherste Blockchain ist die Abwägung zwischen der Änderung der Codebasis des Netzwerks, um mehr Funktionen hinzuzufügen, was die Komplexität erhöht, und der Nutzung externer Lösungen, die die Nutzung des Netzwerks verändern, umstritten. Dies erklärt, warum die Funktionalität seit Jahren heiß diskutiert wird, aber nie implementiert wurde. Dennoch ist es bemerkenswert, dass OP_CAT im April formell als BIP420 bezeichnet wurde und die Entscheidung über die Implementierung des Upgrades der Gemeinschaft zur Prüfung und Diskussion überlassen wurde.

Unterm Strich ist das Aufkommen unterschiedlicher Skalierungslösungen für Bitcoin sicherlich eine bedeutende Entwicklung. Dazu gehören der Ansatz von Stacks, der die Sidechain-Technologie nutzt, BitVM, das Rollups ähnlich wie Ethereums Arbitrum und Optimism ermöglicht, Ordinals und Runes, die einzigartige digitale Assets schaffen, und nun das Potenzial des OP_CAT Skripts. Die Vielfalt dieser Skalierungsmethoden ist essentiell für ein robustes und widerstandsfähiges Ökosystem, denn sie stellt sicher, dass Bitcoin nicht auf einen einzigen Ansatz beschränkt ist und auch dann weiterhin innovativ sein kann, wenn eine Lösung obsolet wird.

Diese Entwicklung ist von entscheidender Bedeutung, da die Miner angesichts des weiter abnehmenden Vorrats neu geschürfter BTCs eine zusätzliche Einkommensquelle benötigen, um den Rückgang der Einnahmen aus der Blockausgabe abzufedern und gleichzeitig die langfristige Nachhaltigkeit des Netzwerks zu gewährleisten. Auch die wirtschaftlichen Auswirkungen von Ordinals, BRC20 und Runes sollten nicht unterschätzt werden, denn sie spielen eine beträchtliche Rolle bei den Aktivitäten auf der Bitcoin-Blockchain. Zum Vergleich: Miner waren im vergangenen Jahr in der Lage, fast 11.000 BTC bzw. 750 Millionen Dollar an Gebühren aus der Verarbeitung von Transaktionen im Zusammenhang mit den drei oben genannten Primitiven zu generieren (siehe Abbildung 4). Dies unterstreicht die Notwendigkeit von Skalierungslösungen für das Aufblühen einer On-Chain-Wirtschaft im nach Marktkapitalisierung größten Krypto-Netzwerk.

Abbildung 4: Aus BRC20 und Runen generierte Einnahmen aus Ordinals auf Bitcoin