Diese Woche in Krypto

• Zinssenkungen geplant, in USA droht Bankenkrise
• Die steigende Akkumulation von BTC trifft auf eine wachsende, gegenüber Marktbewegungen unempfindliche Strategie
• Eine aufregende Zukunft: Skalierungspotenzial von Bitcoin

 Zinssenkungen geplant,in USA droht Bankenkrise

Die Maßstäbe für Erfolg in der Geldpolitik unterliegen einem Wandel – und das weltweit. Dies ist das Ergebnis deserfolglosen Strebens, die Inflation in einem absehbaren Zeitraum auf zweiProzent einzudämmen und der im Zuge dieses Strebens erhöhten Zinsraten, diemehr Schaden als Nutzen bringen. Kanada war am 5. Juni der erste Staat der G7,der seinen Leitzins auf 4,75 Prozent senkte – nachdem sie seit Juli 2023unverändert auf fünf Prozent gehalten worden waren. Kanada rang sich trotzeiner Arbeitslosigkeit von 6,1 Prozent und einer April-Inflation von 2,7Prozent zu dieser Entscheidung durch – und läutete damit vielleicht eine ganzeReihe von Zinssenkungen in mehreren Staaten ein.

In der Eurozone war über die letzten sechsMonate eine Linderung der Inflation zu beobachten, die sich langsam den gewünschtenzwei Prozent annäherte. Die EZB schloss sich daher wenigüberraschend dem Trend an und verkündete in der vergangenen Woche ihre ersteZinssenkung seit 2019, und das um 25 Basispunkte. Ab dem 12. Juni wird derLeitzins in der Eurozone von 4 auf 3,75 Prozent gesenkt. Zuvor lag er seitSeptember 2023 unverändert bei vier Prozent. In dem Bewusstsein, dass das Zwei-Prozent-Zielin weiter Ferne liegt, scheint die europäische Geldpolitik eine realistischereDimension einzunehmen. Die EZB hat im Zuge dessen ihre jährlichenInflationsprognosen um 20 Basispunkte auf 2,5 Prozent im Jahr 2024 und 2,2 Prozentim Jahr 2025 erhöht.

Zur gleichen Zeit, in der 20 europäische Länderdie lang erwartete Zinssenkung feiern, hoffen Regierung und Zentralbank in denUSA auf einen milden Anstieg der Verbraucherpreise, der Zuversicht hinsichtlichder aktuellen Geldpolitik weckt. Der Arbeitsmarkt in der größtenVolkswirtschaft offenbarte jedoch im Mai nur gemischte Anzeichen einer Erholung– so stieg die Arbeitslosigkeit etwas höher als erwartet auf vier Prozent. Die Zahl der Beschäftigten (außerhalbder Landwirtschaft) stieg hingegen um 272.000, das sind 50.000 mehr als imMonatsdurchschnitt. Der durchschnittliche Monatsverdienst ist gegenüber demApril ebenfalls leicht gestiegen, und zwar um 0,4 Prozent. Wie man sieht, schafftdas empfindliche Gleichgewicht zwischen Inflationskontrolle undWirtschaftswachstum weiterhin Unsicherheit, was sich sicherlich in denpolitischen Entscheidungen der US-Notenbank widerspiegeln wird. Kryptowährungenwerden weiterhin empfindlich auf die unterschiedlichen Interpretationen derMakrodaten reagieren.

Ein weiterer Anstieg der Volatilität wird dieseWoche erwartet, wenn das Federal Open Market Committee der US-Notenbank am 12.Juni seine jüngste Erklärung über die Geldpolitik abgibt. Allerdings werden imLaufe der Woche zudem weitere Makrodaten veröffentlicht. Wie dem Kalender amEnde dieses Newsletters zu entnehmen ist, werden wir am Donnerstag mehr überdie Entwicklung der Großhandelspreise erfahren und die Woche mit denUmfrageergebnissen der University of Michigan zum Verbrauchervertrauenabschließen, die ein vollständigeres Bild vom Stand der Wirtschaft vermittelndürften.

Darüber hinaus belastet der„Higher-for-longer“-Ansatz den Bankensektor in den USA: 63 Banken sitzen nacheigenen Angaben auf nicht realisierten Verlusten in Höhe von 517 Milliarden Dollar, allein 39 Milliarden davon sindauf das erste Quartal des aktuellen Jahres zurückzuführen. Höhere nichtrealisierte Verluste bei hypothekarisch gesicherten Wertpapieren fürWohnimmobilien, die auf die höheren Hypothekenzinsen im ersten Quartalzurückzuführen sind, haben den Gesamtanstieg verursacht. Dies ist das neunteQuartal in Folge mit ungewöhnlich hohen nicht realisierten Verlusten seit 2022,als die Federal Reserve begann, die Zinssätze zu erhöhen.

Wie wird sich diese sich entwickelnde Krise aufBitcoin auswirken? Tatsächlich hat sich BTC in der Vergangenheit inBankenkrisen in der Regel gut behauptet und diente in den letzten Jahren sogar alsAbsicherung gegen den Ausfall von Gegenparteien. Das zeigte sich im März 2023, als Bitcoin um 30 Prozent anstieg,nachdem die Welt den größten Bankenstress seit 2008 erlebt hatte. MangelndeTransparenz, Missmanagement und die Anfälligkeit für einen einzelnenAusfallpunkt führten zwischen 2007 und 2012 zum Zusammenbruch hunderter Banken.Diese Faktoren führten zu dem, was heute als Große Rezession bekannt ist undgaben den Anstoß für die Entstehung von Bitcoin. Die disziplinierte Geldpolitikdes Bitcoin-Netzwerks, kombiniert mit seiner unveränderlichen Natur undDezentralisierung, wurde zum Gegenpol zur   traditionellen Finanzwelt mit ihrerFehleranfälligkeit.

In der Finanzwelt bezeichnet die globaleLiquidität die Gesamtzahl an liquiden Mitteln und leicht zugänglichenFinanzmitteln, die weltweit verfügbar sind. Wie Abbildung 1 verrät,verzeichnete diese Liquidität im letzten Monat einen weiteren Aufwärtsknick undliegt damit auf einem neuen Rekordhoch von 94 Billionen US-Dollar. Wenn wir diebeiden Linien – die Liquidität und den Kurs von Bitcoin – verfolgen, können wirableiten, dass Bitcoin ein großer Profiteur der wachsenden globalen Liquiditätist. Seit dem Bitcoin-Allzeithoch des Jahres 2021, den Bitcoin damals bei69.000 Dollar erreichte. sind fast 3.000 Dollar hinzugekommen. Wenn dieBankenkrise in den USA anhält und sich weltweit ausbreitet, wie im letztenJahr, werden die Zentralbanken eingreifen müssen, um ihre Banken zu sanieren,was zu einem weiteren Wachstum ihrer Bilanzen führen wird. Eine höhere Liquiditätverringert die wahrgenommene Unsicherheit und ermutigt die Anleger zu einerhöheren Risikobereitschaft bei Anlagen wie Aktien und Kryptowährungen.

Abbildung 1: Die Performance von Bitcoin imVergleich zur weltweiten Liquidität

Quelle: IntoTheBlock

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Die steigende Akkumulation von BTCtrifft auf eine wachsende, gegenüber Marktbewegungen unempfindliche Strategie

In der vergangenen Woche setzte derBitcoin-ETF-Markt seine jüngste Dynamik fort, die vor allem durch denStimmungsumschwung in Bezug auf den Kampf der Weltwirtschaft gegen dieInflation angetrieben wurde, wie im vorherigen Abschnitt beschrieben. Dies wurdedurch die Zinssenkungen in der Eurozone und in Kanada symbolisiert, die mitdazu führten, dass der Bitcoin einen Wert von 72.000 Dollar erreichte,während das Open Interest – die Summe aller offenen Kontrakte bei Future- bzw. Optionsgeschäftenmit BTC – ein Allzeithoch von rund 32 Milliarden Dollar erreichte. Kurzdarauf ereigneten sich eine ganze Reihe von Geschäftsauflösungen in der Höhevon rund 400 Millionen Dollar – denn der kurz folgende Bericht über denUS-Arbeitsmarkt dämpfte die Aussicht auf Erfolg der Inflationsbekämpfung,wodurch der gesamte Kryptomarkt wieder um 4 Prozent nachgab.  

Nichtsdestotrotz akkumulierten die US-Spot-ETFsin der letzten Woche fast 25.729 BTC, was dem Wert der in acht Wochen durchBlock Rewards neu ausgegebenen Bitcoin entspricht. Vor allem diebeeindruckenden jüngsten Zuflüsse führten dazu, dass am 4. Juni mit mehr als 12.000BTC, die über ETFs aufgenommen wurden, der zweitstärkste Tag seit Ende Märzverzeichnet wurde. Insgesamt halten ETFs nun fast 5 Prozent des gesamtenBitcoin-Angebots, während sie etwa 60 Prozent des verwaltetenGold-ETF-Vermögens in den USA ausmachen. Wie wir in den letzten Monaten betonthaben, sollte der Einfluss von ETFs auf die Angebots- und Nachfragedynamik desBTC-Marktes nicht ignoriert werden. Sie legen weiterhin den Grundstein füreinen Angebotsschock, der mittel- bis langfristig auftreten könnte,insbesondere da das Handelsvolumen des BTC an den Börsen weiterhin denniedrigsten Stand seit über sechs Jahren erreicht. Auch dieBitcoin-Akkumulationsadressen (Wallets, die mehr als zwei Transaktionenerhalten und ihr Guthaben nie ausgegeben haben) haben in den letzten Wochenzugenommen, wie Abbildung 2 zeigt. Dies spiegelt unsere Überzeugung wider, dasslangfristige Gläubiger von ihrer kurzfristigen Volatilität unbeeindruckt sindund glauben, dass Bitcoin noch mehr Raum für Wachstum hat.

Abbildung 2: Gesamtzahl an Akkumulationsadressen von Bitcoin

Quelle: Glassnode

Ein bemerkenswerter Trend, den es zu beobachtengilt, ist jedoch, dass es einen gegenläufigen Trend zwischenVermögensverwaltern und Hedgefonds gibt, was darauf hindeuten könnte, dass sieunterschiedliche Strategien verfolgen, um sich am BTC-Markt zu beteiligen. Sogesehen kann man davon ausgehen, dass Hedgefonds den Markt entweder kurzfristigeinschätzen oder ihr Engagement am Terminmarkt absichern. DieVermögensverwalter hingegen verfolgen eine längerfristige Aufwärtsstrategie.Diese widersprüchliche Stimmung könnte einer der Faktoren sein, warum BTC nichtin der Lage war, den wichtigen Widerstand bei 72.000 US-Dollar zu durchbrechen. 

Abbildung 3: Die Nettopositionen derv erschiedenen Investoren an der CME-Börse

Quelle: TheBlock

Eine aufregende Zukunft: Skalierungspotenziale von Bitcoin

Die Fundamentaldaten von Bitcoin haben vergangene Woche eine deutlicheStärkung erfahren. So kündigte Starknet, der Entwickler einer der modernstenSkalierungslösungen für Ethereum, seine Pläne zur Expansion auf Bitcoin an. DasUnternehmen beabsichtigt, seine Zero-Knowledge-Technologie (eine Methode, dieVertraulichkeit herstellt, ohne dafür Informationen über gespeicherte Datenpreiszugeben), die seine Layer-2-Plattform steuert, auch auf Bitcoin zuintegrieren. Mit dem Ziel, die Bitcoin-Blockchain zu skalieren, ohne dass eineHard Fork (Einführung einer neuen Regel in das Kryptowährungsprotokoll)erforderlich ist. Nach Angaben des Starknet-Gründers wird die Lösung sokonzipiert sein, dass die Anwendungen in der Lage sind, Transaktionen sowohlauf Bitcoin als auch auf Ethereum gleichzeitig abzuwickeln, wodurch dieWettbewerbsfähigkeit von Bitcoin als Abwicklungsplattform für eine vielbreitere Palette von Transaktionen verbessert wird. Der Schlüssel zurVerwirklichung dieser Integration liegt jedoch in dem optionalenSoft-Fork-Upgrade namens OP_CAT, das neue Möglichkeiten für dieBitcoin-Skriptsprache eröffnen könnte.

Zum Kontext: Bei OP_CAT handelt es sich um ein zehnJahre altes Skript aus der Satoshi-Ära, dessen funktionsreichereProgrammiersprache den Weg für intelligente Verträge auf Bitcoin ebnete.Satoshi entfernte das Skript jedoch, da er befürchtete, dass es weitereSicherheitsrisiken in das Netzwerk einbringen könnte, die wir später nähererläutern werden. Nichtsdestotrotz erlebt die Funktion jetzt ein Revival, dabestimmte Teile der Bitcoin-Gemeinschaft nach anderen Möglichkeiten suchen, dasNetzwerk zu skalieren. Der Anstoß dazu lieferte die Innovation der Ordinals(NFT ähnliche digitale Assets auf Bitcoin), die das Taproot-Upgrade desSoft Forks 2021 ermöglichte.   

In diesem Sinne könnte die Wiedereinführung von OP_CAT für Bitcoin vongroßem Nutzen sein. Das Skript kann die Erstellung und Verwaltung der Metadatenvon Vermögenswerten vereinfachen und so die Grundlage für die Tokenisierung vonVermögenswerten schaffen. Es kann auch sichere Tresore ermöglichen, in dem es durchfortschrittliche sogenannte „Multi-Signatur-Setuden“, die mehrere Keys zurValidierung von Transaktionen erfordern und auf diese Weise unbefugten Zugriffauf die Wallets der Nutzer verhindert. Darüber hinaus kann OP_CATTreuhand-Wallets unterstützen, was entscheidend ist für Finanzanwendungen, beidenen BTC in einem intelligenten Vertrag zu Renditezwecken gesperrt oder alsSicherheit für Geldmärkte verwendet werden. Schließlich kommt OP_CAT einezentrale Rolle bei der Ermöglichung ausdrucksstarker Smart Contracts zu, wie beispielsweise„trustless“-Bridges, die für Layer-2-Lösungen wie Starknet unerlässlich sind, dennsie replizieren den Skalierungserfolg von Ethereum auf Bitcoin.

Andererseits sind die Bedenken, die Satoshi dazu brachten, OP_CAT zuvermeiden, auch heute noch aktuell. Die Wiedereinführung dieser Funktion könntewiederum große Skripte erzeugen, die erhebliche Ressourcen verbrauchen, wassogenannte Denial of Service (DOS) Angriffe ermöglichen könnte, die die Nutzungvon Bitcoin lahmlegen könnten. DOS bedeutet, dass ein System mit einer großenAnzahl von Anfragen und Nachrichten überflutet und überwältigt wird, um es zumStillstand zu bringen und die Verarbeitung von Transaktionen unmöglich zumachen. 

Die Funktion könnte zudem unvorhergesehene, bis vor einer Dekade nochgänzlich unbekannte, Sicherheitsbedrohungen auslösen. Und sie könnte gar zueiner hard fork führen, wenn bestimmte Knotenbetreiber das Upgrade nichtunterstützen. Angesichts des Wertversprechens des Bitcoin-Netzwerks als ältesteund sicherste Blockchain ist die Abwägung zwischen der Änderung der Codebasisdes Netzwerks, um mehr Funktionen hinzuzufügen, was die Komplexität erhöht, undder Nutzung externer Lösungen, die die Nutzung des Netzwerks verändern,umstritten. Dies erklärt, warum die Funktionalität seit Jahren heiß diskutiertwird, aber nie implementiert wurde. Dennoch ist es bemerkenswert, dass OP_CATim April formell als BIP420 bezeichnet wurde und die Entscheidung über die Implementierung desUpgrades der Gemeinschaft zur Prüfung und Diskussion überlassen wurde.

Unterm Strich ist das Aufkommen unterschiedlicher Skalierungslösungen fürBitcoin sicherlich eine bedeutende Entwicklung. Dazu gehören der Ansatz vonStacks, der die Sidechain-Technologie nutzt, BitVM, das Rollups ähnlich wie EthereumsArbitrum und Optimism ermöglicht, Ordinals und Runes, die einzigartige digitale Assetsschaffen, und nun das Potenzial des OP_CAT Skripts. Die Vielfalt dieserSkalierungsmethoden ist essentiell für ein robustes und widerstandsfähigesÖkosystem, denn sie stellt sicher, dass Bitcoin nicht auf einen einzigen Ansatzbeschränkt ist und auch dann weiterhin innovativ sein kann, wenn eine Lösungobsolet wird. 

Diese Entwicklung ist von entscheidender Bedeutung, da die Miner angesichtsdes weiter abnehmenden Vorrats neu geschürfter BTCs eine zusätzlicheEinkommensquelle benötigen, um den Rückgang der Einnahmen aus der Blockausgabeabzufedern und gleichzeitig die langfristige Nachhaltigkeit des Netzwerks zugewährleisten. Auch die wirtschaftlichen Auswirkungen von Ordinals, BRC20 und Runes sollten nicht unterschätzt werden, denn sie spielen einebeträchtliche Rolle bei den Aktivitäten auf der Bitcoin-Blockchain. ZumVergleich: Miner waren im vergangenen Jahr in der Lage, fast 11.000 BTC bzw. 750 Millionen Dollar an Gebühren aus der Verarbeitung von Transaktionen imZusammenhang mit den drei oben genannten Primitiven zu generieren (siehe Abbildung4). Dies unterstreicht die Notwendigkeit von Skalierungslösungen für dasAufblühen einer On-Chain-Wirtschaft im nach Marktkapitalisierung größtenKrypto-Netzwerk.

Abbildung 4: Aus BRC20 und Runen generierte Einnahmen aus Ordinals auf Bitcoin

Quelle: CryptoKoryo auf Dune

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