Krypto-Regulierungen im Mai, während die Wahlen näher rücken

• Krypto-Regulierungen im Mai, während die Wahlen näher rücken
• Viel institutionelle Nachfrage, Bitcoin klettert auf Mt. Gox
• Ein Wendepunkt für Ethereum 
• Chainlink treibt die Tokenisierung weiter voran

‍Krypto-Regulierung im Mai: Die US-Wahlen rücken näher

‍Mit der ersten Debatte für die Präsidentschaftswahl in den Vereinigten Staaten, die für den 27. Juni angesetzt ist, wird die Regulierung von Kryptowährungen zu einem immer unvermeidlicheren Thema im Vorfeld der Wahlen. Der immer hitziger werdende Wahlkampf erinnert zunehmend an jenen, den die USA im Jahr 2020 erlebten, mit dem Unterschied, dass Joe Biden dieses Mal seine Präsidentschaft verteidigt – und, dass beide Kandidaten auf der Solana-Blockchain vertreten sind. Beide Kandidaten, die mit Meme-Coins auf Solana vertreten sind, scheinen auch in Sachen Krypto nicht ganz einer Meinung zu sein: Trump, einst selbst ein Skeptiker, hat sich in letzter Zeit für die Branche ausgesprochen und die Biden-Regierung für Ihre Krypto-Politik scharf kritisiert. 

Die Beschränkungen für die Verwaltung von Kryptowährungen werden möglicherweise gelockert, was Finanzinstitute in den USA ermutigt, Kryptowährungen im Namen ihrer Kunden zu halten. Das Repräsentantenhaus verabschiedete am 8. Mai ein Gesetz, das das 121. Staff Accounting Bulletin der SEC aufhebt. SAB 121 verlangt, dass Banken, die Krypto-Assets von Kunden halten, eine Verbindlichkeit in ihrer Bilanz ausweisen, um ihre Pflichten zur Sicherung dieser Assets widerzuspiegeln, was zu erheblichen Kapitalkosten führen kann. Am 16. Mai billigte der Senat das Gesetz, bevor es im Weißen Haus landete, das seine Absicht bekundete, ein Veto einzulegen, da es angeblich die Arbeit der SEC zum Schutz der Anleger untergraben würde. Die Regierung Biden hat bis zum 3. Juni Zeit, ihr Veto einzulegen. Sollte SAB 121 jedoch gekippt werden, würde dies zu einer größeren Diversifizierung der Krypto-Verwahrstellen führen, von denen derzeit nur vier die 11 Bitcoin-Spot-ETFs betreuen, was für den US-Kongress ein großes Problem darstellt. Darüber hinaus würde das Gesetz einen Vorteil für Anleger darstellen, die bisher davon abgehalten wurden, Kryptowährungen außerhalb des traditionellen Rahmens zu halten.

Seit Jahren ist die Abgrenzung zwischen der Zuständigkeit der Securities and Exchanges Commission (SEC) für Kryptowährungen und der Zuständigkeit der Commodities and Futures Trading Commission (CFTC) unscharf. Der Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act (FIT21) würde der CFTC eine neue Zuständigkeit für digitale Waren geben und die Zuständigkeit der SEC für digitale Vermögenswerte, die als Teil eines Investitionsvertrags angeboten werden, auf der Grundlage des Dezentralisierungsgrads eines Krypto-Netzwerks klären. Der Gesetzesentwurf hat auch fünf Bedingungen für ein „dezentrales System“ festgelegt:

1. Keine Person kann das System kontrollieren oder andere daran hindern, es zu benutzen. Das bedeutet, dass niemand allein entscheiden kann, wie es funktioniert oder wer es nutzen darf. 
2. Keine Entität sollte mehr als 20 Prozent des einheimischen Kryptoassets besitzen.  
3. Der Code des dezentralen Systems sollte Open-Source sein und darf nicht von einer einzelnen Person stark verändert werden. Sofern es sich nicht um die Behebung von Schwachstellen und die Verbesserung der Sicherheit handelt, sollte ein Beschluss über Code-Aktualisierungen durch ein dezentrales Governance-System erzielt werden.  
4. Niemand aus dem Gründungsteam oder jemand, der mit dem Netzwerk verbunden ist, sollte sein Kryptoasset in der Öffentlichkeit als Investition anpreisen. 
5. Die im Laufe der Zeit durch die programmgesteuerte Funktionsweise der Blockchain geprägten Kryptoassets sollten an die Endnutzer verteilt werden, nicht an einige wenige.   

Damit wird ein neuer Fall geschaffen. Es ist das erste Mal, dass die Dezentralisierung in diesem Zusammenhang als Priorität in die rechtliche Diskussion eintritt, als Maßstab für die Bestimmung von Vermögenswerten und Rohstoffen. Obwohl der von den Demokraten kontrollierte Senat noch kein grünes Licht gegeben hat, hat FIT21 bereits den Weg für Netzwerke geebnet, die aktiv auf eine ausreichende Dezentralisierung hinarbeiten.

Wir sind der Meinung, dass die Regulierungsvorschriften bald mehr Klarheit bieten, vor allem angesichts der beiden Gesetzesentwürfe, die im Kongress eingebracht wurden. Viele zogen Parallelen zwischen FIT21 und Markets in Crypto Assets (MiCA), Europas ikonischem Krypto-Rahmenwerk, das Anfang dieses Jahres ratifiziert wurde. Beide Gesetzgebungen schlagen die Durchführung einer Studie vor, um den wachsenden Bereich des dezentralen Finanzwesens besser zu verstehen und im Gegenzug besser zu regulieren. Dennoch ist Krypto in Europa immer noch ein unvermeidliches Diskussionsthema. Die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) hat unter anderem Anleger und Handelsverbände zu einer Befragung eingeladen, um mögliche Vorteile und Risiken ihrer Unternehmen für gemeinsame Anlagen in Wertpapieren (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities – UCITS) zu bewerten, die in Kryptoassets und 18 andere Anlageklassen investieren. Die ESMA hat bis zum 7. August Zeit, um Beiträge zu sammeln. UCITS-Fonds gelten im Allgemeinen als sichere, gut regulierte Anlagen, die eine Marktbewertung von 12 Billionen Euro tragen. Die Fonds sind für Kryptowährungen von entscheidender Bedeutung, da 75 % aller kollektiven Privatkundenanlagen in der EU auf UCITS entfallen. Wenn also die Schlussfolgerungen dieser Anhörung zugunsten der Annahme von Kryptowährungen ausfallen, würde dies einen Zustrom von Anlegern anziehen und einen besser regulierten Zugang zu dieser Anlageklasse ermöglichen. Auch wenn die Konsultation noch nicht abgeschlossen ist, verleihen die Überlegungen der ESMA den Kryptowährungen mehr Glaubwürdigkeit, da sie für ihre strengen Regulierungsstandards bekannt ist.

Und auch im Juni stehen in Sachen Krypto viele lang erwartete Ereignisse bevor, die den anhaltenden Trend zu einer veränderten Politik vorhersagen dürften. Aufgrund des zunehmenden politischen Drucks könnte es etwa sein, dass inaktive Gesetzesentwürfe im Senat wieder auftauchen. Zum Beispiel könnte die parteiübergreifende Unterstützung für FIT21 anhängige Gesetzesentwürfe wie „Clarity for Payment Stablecoins” und „Keep Your Coins“ wieder aufleben lassen. Diese erneute gesetzgeberische Aktivität allein könnte sich jedoch nicht ausschließlich auf die Finanzlandschaft auswirken, da der makroökonomische Gegenwind die Kryptowährung immer noch stark beeinflusst. Die nächste geldpolitische Sitzung findet am 12. Juni statt, was den Weg für Zinssenkungen ebnen wird, da die Inflationsdaten unmittelbar vorher veröffentlicht werden. Der gleichen Stimmung folgend sieht das Rückkaufprogramm des US-Finanzministeriums, das am 29. Mai begann, einen wöchentlichen Anleihenrückkauf im Wert von zwei Milliarden US-Dollar vor. Dadurch wird die ausstehende Verschuldung verringert und gleichzeitig die Gesamtliquidität erhöht, so dass möglicherweise mehr Kapital in risikoreichere Anlagen fließen kann.

‍Hohe institutionelle Nachfrage, Bitcoin klettert auf Mt. Gox 

‍Der Mai war ein spannender Monat für Kryptowährungen, in dem das institutionelle Interesse an Bitcoin wuchs und die Kapitalzuflüsse nach einem ruhigen April zunahmen, wie in Abbildung 1 dargestellt. Die 13F-Einreichungsfrist am 15. Mai zeigte ein erhebliches institutionelles Engagement in Bitcoin. Zum Ende des ersten Quartals besaßen 937 professionelle Anleger 11 Milliarden US-Dollar in US-Spot-Bitcoin-ETFs, etwa 20 % des Gesamtvermögens der ETFs. Im Gegensatz dazu fanden Gold-ETFs in ihrem ersten Quartal nach ihrer Auflegung nur 95 professionelle Anleger, was weniger als 10 Prozent der Reichweite von Bitcoin-ETFs entspricht. Die Akzeptanz von Bitcoin ist angesichts der Zugangsmöglichkeiten, die Bitcoin-ETFs traditionellen Institutionen durch ein reguliertes Anlageinstrument bieten, nicht überraschend. Die vollständige Aufschlüsselung der Akzeptanz von Bitcoin-ETFs finden Sie hier.

‍Abbildung 1: Zu- und Abflüsse von US Bitcoin-ETFs (in US-Dollar)

Quelle: Glassnode

Bitcoin wird zunehmend als „sicherer Hafen“ gegen Inflation und andere währungstechnische Instabilitäten gesehen – so auch in Japan: Dort veranlasste der Wirtschaftsdruck das Unternehmen Metaplanet dazu, Bitcoin als strategisches Reserve-Asset einzuführen und seit April über 7 Millionen Dollar zu erwerben. Das internationale Interesse an Bitcoin setzte sich mit der Genehmigung und Einführung von börsengehandelten BTC- und ETH-Notizen (ETNs) in Großbritannien für professionelle Anleger fort, was den zunehmenden Anspruch an die Anlageklasse verdeutlicht. 

Trotz des Optimismus bezüglich der institutionellen Akzeptanz von Bitcoin wird erwartet, dass der Markt aufgrund eines zehn Jahre alten Hacks mit Gegenwind rechnen muss.  Mt. Gox, über das einst fast 70 Prozent aller Bitcoin-Transaktionen abgewickelt wurden, wurde 2014 gehackt und verlor 750.000 BTC, von denen später 200.000 BTC wiedererlangt wurden. Es wurden Entschädigungsinitiativen eingeleitet, um die Gläubiger bis zum 31. Oktober mit 142.000 BTC, 143.000 BCH und 69 Milliarden japanischen Yen zu entschädigen. Jüngste Beobachtungen zeigen, dass Wallets, die mit der Börse verbunden sind, etwa 9 Milliarden Dollar an Vermögenswerten an eine einzige Adresse übertragen haben, was wahrscheinlich Teil des Entschädigungsplans war. Dies führte dazu, dass Bitcoin aufgrund der Befürchtungen eines möglichen Ausverkaufs nicht in der Lage war, die Widerstandsmarke bei 70.000 Dollar zu durchbrechen. Da es sich bei den von Mt. Gox betroffenen Anlegern jedoch um Early Adopters handelt, die wahrscheinlich immer noch an die Anlageklasse glauben, könnte der Verkaufsdruck milder ausfallen als erwartet. Sobald die Rückzahlungen abgeschlossen sind, sollte eine weitere drohende Marktunsicherheit beseitigt sein, so dass Bitcoin seine Wertentwicklung fortsetzen kann.   

‍Abbildung 2: Mt. Gox BTC Balance in BTC und USD

Quelle: 21co on Dune

‍Ein Moment des Wendepunkts für Ethereum 

‍Das wichtigste Ereignis des Monats Mai war die Genehmigung einiger sogenannter 19b-4-Anträge durch die US-Börsenaufsichtsbehörde SEC. Damit setzte die Behörde einen entscheidenden Schritt für die Zulassung von Ethereum Spot-ETFs in der größten Volkswirtschaft der Welt. Obwohl diese Genehmigung Ethereum nicht explizit als Rohstoff bezeichnet, wird dies durch die Einstufung dieser ETFs als „rohstoffbasierte Treuhandanteile“ impliziert. Diese Produkte sind nicht handelbar, bis die Behörde eine weitere Art von Anträgen – die S1-Anträge –genehmigt, was Wochen oder Monate dauern könnte; daher müssen sich die Anleger gedulden, um die Auswirkungen dieser ETFs zu sehen. Nichtsdestotrotz signalisiert dieser Moment eine wachsende Akzeptanz von Ethereum innerhalb regulierter Investitionsrahmen und könnte diesem Ökosystem erhebliche Zuflüsse aus dem US-amerikanischen Markt für registrierte Anlageberater und ETFs mit einem Wert von 8.000 Dollar bringen.

‍Trotz dieser positiven Nachricht sollten Anleger im Vorfeld der Einführung des US-ETH-ETF mit Bedacht vorgehen, da nach der Einführung des BTC-ETF ein Phänomen beobachtet wurde, das am besten mit „kaufe das Gerücht, verkaufe die Nachricht“ bezeichnet werden könnte. Dabei ging der Bitcoin-Kurs um 18 Prozent zurück, bevor er um 90 Prozent anstieg, wie unten dargestellt. Dieses Phänomen tritt tatsächlich auch bereits bei Ethereum auf, wobei Ethereum seit Dezember 2023, als die Nachricht von der Genehmigung bekannt wurde, die Performance von Bitcoin einholt. Die Auswirkungen von ETH-ETFs könnten sich jedoch aufgrund der besonderen Eigenschaften des Vermögenswerts unterscheiden.

‍Abbildung 3: Performances von ETH und BTC seit Dezember 2023

Quelle: TradingView

‍So könnten ETH-ETFs in den USA dem Trend in Hongkong folgen, wo ETH-ETFs parallel zu BTC-ETFs aufgelegt wurden, aber dort nur etwa 20 Prozent des verwalteten Vermögens der Bitcoin-ETFs anzogen, das sich auf rund 250 Millionen US-Dollar beläuft. Außerdem entfällt durch das Fehlen eines Staking in den Produkten eine entscheidende Komponente der Attraktivität von Ethereum als Anlageform. Anlegern, die diese ETFs kaufen, entgehen die Einsatzprämien, auf die sie sonst zugreifen könnten, wenn sie ETH direkt halten und einsetzen (staken) würden. Auf der anderen Seite bedeutet das Fehlen von Staking-Funktionen in den ETFs, dass die Rendite für die breite Community, die sich durch den Kurszuwachs ergibt, nicht geschmälert wird. 

Darüber hinaus wird der Nutzen von Ethereum als Sicherheit in Kreditverträgen oder für die Prägung von NFTs, bei Investitionen über ETFs verloren gehen. Dennoch haben viele Institutionen, die über diese ETFs auf Ethereum zugreifen, keine andere Wahl, als regulierte Finanzinstrumente zu nutzen. Trotzdem wird erwartet, dass sie für Begeisterung sorgen werden, da sie dem dezentralen App-Store der nächsten Generation einen regulierten Investitionsweg eröffnen. Dies ist vor allem im Hinblick auf das bevorstehende Upgrade des Netzwerks im ersten Quartal 2025 von Bedeutung. Weitere Einzelheiten finden Sie in unserem Bericht, in dem einige der erwarteten Funktionen erläutert werden.

Trotz dieser zu berücksichtigenden Faktoren verleiht die SEC-Zulassung einer breiteren Palette von Krypto-Assets mehr Glaubwürdigkeit und zeigt, dass Bitcoin in den Augen der Regulierungsbehörden nicht der einzige „Legitime“ ist. Mit der Entwicklung von FIT21 könnten wir uns auf eine Zukunft zubewegen, in der eine breitere Palette dezentraler Verfahren in den Aktienmarkt integriert werden könnte, was technologische Innovationen und die Akzeptanz fördert und unterstützt. Darüber hinaus stellt die Zulassung von Ethereum einen bedeutenden Schritt nach vorn dar und unterstreicht den Wert des On-Chain-Ökosystems dezentraler Anwendungen. Der Mai war insofern ein richtungsweisender Monat, der die allgemeine Akzeptanz des Kryptomarktes weiter gefestigt hat. Die Zulassung unterstreicht die breitere Integration von Krypto-Assets in die traditionellen Finanzmärkte, was den Weg für die Tokenisierung ebnen könnte, eine der disruptivsten Finanzinnovationen der letzten Jahre.

‍Chainlink treibt die Tokenisierung voran 

‍Am 17. Mai gab die Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC), das weltweit größte Wertpapierabwicklungssystem, das im Jahr 2023 Wertpapiere im Wert von 3 Billionen US-Dollar abwickelte, den Abschluss eines Pilotprojekts in Zusammenarbeit mit Chainlink und großen Finanzinstituten wie BNY Mellon und JP Morgan bekannt. Das Projekt baut auf dem bestehenden DTCC Mutual Funds Profile Service I (MFPS I) auf, der als Branchenstandard für die Übermittlung von NAV-Daten wie Fondspreis und -zins dient. Das Pilotprojekt hat keine Auswirkungen auf die ersten Arbeitsschritte, wie beispielsweise die Berechnung von Fondsdaten. Der Schwerpunkt liegt auf der Schaffung einer standardisierten Methode zur Verbreitung von Fondsinformationen über verschiedene Blockchains hinweg. Dennoch dürfte das Projekt die Tokenisierung von Vermögenswerten in der Realität vorantreiben, die sich zu einem immer wichtigeren Branchensegment entwickelt hat. Dies zeigt sich daran, dass das verwaltete Vermögen von tokenisierten Staatsanleihen seit Anfang 2023 um das 14-fache gestiegen ist – von fast 100 Millionen Dollar auf fast 1,4 Milliarden US-Dollar. ‍

‍Abbildung 4: Marktlandschaft von Tokenized Government Securities nach Produkten

Quelle: 21co auf Dune Analytics

‍In ihrem bestehenden System wickelt die DTCC die tägliche Übermittlung von Preis- und Kursdaten für zahlreiche Wertpapiere von Investmentfonds ab. Das Währungs-NAV-Modell verbindet Fonds und Dienstleister mit den Vertriebsstellen und sammelt und verbreitet relevante Daten über Nachrichtenwarteschlangen („message queues“) und dateibasierte Methoden in regelmäßigen Abständen. Andererseits erweitert Smart NAV die Verbreitungsmöglichkeiten von MPFS I. Anstatt die Daten einfach über die bestehenden Kanäle zu senden, werden sie in eine moderne Datenstruktur umgewandelt, die in eine Blockchain-Transaktion verpackt, mit den privaten Schlüsseln der DTCC signiert und schließlich an die CCIP von Chainlink weitergeleitet wird. Auf diese Weise können relevante Fondsdaten über fast jede Blockchain, ob privat oder öffentlich, gesendet werden. Sobald die Fondsdaten an diese Netzwerke übertragen wurden, leitet ein CCIP-basierter Smart Contract die Daten an die Smart-NAV-spezifischen Smart Contracts weiter, die für die Validierung der Berechtigungen und die Speicherung der Daten für die Nutzer verantwortlich sind.

Dennoch stellt der Arbeitsablauf des Projekts eine erhebliche Verbesserung dar, da er einen effizienteren Austausch von Echtzeit- und historischen Informationen ermöglicht. Außerdem erspart es den Testinstituten die Notwendigkeit, sich direkt mit jeder Blockchain zu verbinden, auf der Token-Vermögenswerte gehalten werden, was eine Herausforderung für die unabhängige Verwaltung wäre. Die Rolle von Chainlink ist daher entscheidend für die Schaffung einer nahtlosen, blockchainübergreifenden Token-Umgebung, die unserer Meinung nach die Zukunft darstellt. Wir beobachten die frühen Stadien dieser Entwicklung, da sich tokenisierte Vermögenswerte derzeit über acht Netzwerke erstrecken und sich voraussichtlich weiter ausbreiten werden.

Obwohl sich dieses Projekt noch in der Pilotphase befindet, werden wir es aufgrund seiner potenziellen Auswirkungen auf die noch junge Tokenisierungsbranche genau beobachten. Das Projekt kann auch das Potential von Blockchain-basierten Projekten in der Standardisierung und Verteilung von Daten verdeutlichen. Denn mittels der Blockchain kann die Marktdisruption reduziert und der Zugang zu älteren Daten vereinfacht werden. Wir erwarten daher, dass diese Entwicklungen die Effizienz, Automatisierung und Innovation in verschiedenen Finanzbranchen verbessern werden.

Aus der Sicht von Chainlink könnte diese Integration entscheidend sein, um die Wirtschaftlichkeit des Netzwerks zu verbessern, da die Marktchancen für Interoperabilität im Vergleich zu seinen anderen Produkten wie Smart-Contract-Automatisierung, überprüfbare On-Chain- Zufallsprinzipien und Datenfeeds deutlich größer sind. Zum Vergleich: Chainlink hat mit Preis-/Datenfeeds 384 Millionen US-Dollar Umsatz erwirtschaftet, im Vergleich zu 750.000 Dollar mit CCIP, vor allem weil Feeds das älteste und etablierteste Produkt von Chainlink sind. CCIP hat jedoch das Potenzial, einen viel höheren Umsatz zu generieren, da der gesamte adressierbare Markt für Tokenisierung bis 2030 voraussichtlich 10 Billionen Dollar erreichen wird. Ein Schlüsselfaktor bei der Erreichung dieses Ziels wird die Interkonnektivität zwischen verschiedenen Gegenparteien und das reibungslose Onboarding von Verbrauchern sein, die zwischen verschiedenen Infrastrukturebenen nicht mehr unterscheiden müssen.